事情：华鲁恒升发布2025年中报，上半年公司完成经营收入157.64亿元，同比-7.1%，完成归母净赢利15.69亿元，同比-29.5%。其间第二季度完成经营收入79.92亿元，同比-11.2%，环比+2.8%，完成归母净赢利8.62亿元，同比-25.6%，环比+21.9%。

  公司第二季度经营收入79.92亿元，归母净赢利8.62亿元，环比一季度别离+2.8%和+21.9%，均呈现上升，二季度毛利率19.6%，环比一季度提高3.3PCT，盈余才能的康复，随同收入的增加，使得公司净赢利环比一季度完成高增，二季度盈余水平从前史谷底走出。

  分板块来看，上半年新能源资料/肥料/有机胺/醋酸及衍生物四个首要板块别离完成经营收入76.2/38.8/11.6/17.1亿元，同比24H1别离-8.39%/+6.45%/-8.55%/-16.33%，四个板块销量别离+13.62%/+33.21%/-0.6%/-1.87%。上半年仅肥料板块完成收入和销量同比增加，新能源资料量增但收入同比下降，有机胺和醋酸板块则收入和量同比呈现下滑。

  荆州BDO-NMP设备投产，德州二元酸项目投产，为公司带来未来增量根据公司2025年8月23日公告，控股子公司华鲁恒升（荆州）年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解资料一体化项目，其间部分设备包括BDO、NMP相关设备投产，可新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产品出产才能。根据公司2025年9月9日公告，山东华鲁恒升20万吨/年二元酸项目已打通悉数流程，出产出合格产品，进入试出产阶段。咱们咱们都以为，荆州BDO-NMP项目和德州二元酸项目的投产，有望为公司下半年带来收入和赢利端的可观增量。

  盈余猜测：产品价格革新影响，咱们调整公司2025-2027年归母净赢利预期至29.98/43.08/43.99亿元（25-26年前值为41.16/42.96亿元），保持“增持”评级。

  危险提示：全球经济稳步的增加不确定性危险；化工企业安全出产危险；产品价格和原资料价格动摇危险。