万盛股份（603010.SH）从事有机磷系阻燃剂的研发、生产和销售，2014年10月在主板上市。从财务数据分析来看，公司发展非常稳健，2011年至2013年，净利润虽然增速不快，但稳定增长。上市当年营业收入依然保持增长15.79%，不过净利润未能同比增长，下降了28.15%。

  2015年、2016年万盛股份进入业绩高速增长期，营业收入分别是8.80亿元、12.27亿元，同比分别增长17.81%、39.39%；净利润爆发性增长，分别为8502万元、1.49亿元，同比分别增长102.16%、75.86%。2016年每个季度营收及净利润同比、环比均增长。2016年营收、净利润均超过行业龙头雅克科技（002409.SZ）。

  财务费用锐减是万盛股份业绩快速地增长的根本原因之一，2014年至2016年财务费用分别为1059万元、-1263万元、-1055万元。人民币贬值使得汇兑收益大幅度的增加，期间汇兑损益分别为421万元、-1282万元、-1204万元。再加上利用募集资金偿还借款，利息支出一下子就下降。2015年单单财务费用锐减就让净利润同比增长46.93%。

  2015年12月，万盛股份以3.5亿元并购张家港市大伟助剂有限公司（下称“大伟助剂”）带来净利润926万元，使业绩增长22.02%。财务费用锐减及大伟助剂的贡献帮助万盛股份2015年净利润增长68.95%。2016年大伟助剂实现净利润4570万元，助力万盛股份净利润增长42.86%。剔除大伟助剂的影响，2015年、2016年万盛股份营业收入增幅分别是12.49%、9.29%。

  2016年年报显示：公司“立足国内、放眼全球”的市场布局初具雏形，成为新的利润增长点。其他各项目也都按计划进行。

  基本面出色，股价走势喜人。在诸多上市公司的大股东还在为补充质押、还在琢磨如何刺激股价应对爆仓而焦头烂额时，万盛股份的股价早已创下历史上最新的记录，目前的动态市盈率为69倍。不过，财务费用继续锐减的空间不大，加上大伟助剂受产能及市场需求的影响，增长空间也不大，万盛股份未来增长空间受一定的影响。从2017年的预计情况去看，万盛股份可能告别快速地增长，营业收入预计会增长14.14%，净利润预计会增长20.39%。作为一家处于竞争很激烈行业的化工企业，这样的增长已经很不错了，不过要维持目前高企的市盈率并不容易。

  另外，2017年10月，3年的解禁期到了，大股东及其他原始股东能减持了。

  浙江万盛科技有限公司（下称“万盛科技”）是万盛股份全资子公司，从事磷酸酯阻燃剂制造，年产盐酸3000吨（副产品）。2014年至2016年，产能没有变化，营业收入变动不大，但净利润大增。2013年至2016年完成营业收入分别是3.06亿元、3亿元、3.94亿元、4亿元，实现净利润分别为1101万元、1211 万元、4137万元、4238万元，占合并净利润的18.71%、20.09%、48.66%、28.37%。从2011年至2014年，长达4年时间，万盛科技的净利润分别稳定，保持在1000万元左右。到了2015年，万盛科技营业收入大增，利润暴增。2013年、2014年销售净利润率分别只有3.60%、4.03%，2015年、2016年飙升至10.49%、10.40%。

  对此，公司年报并没有给予解释。从产能及产品售价一下子就下降的情况去看，万盛科技的增长有些奇怪。招股说明书显示，2011年至2013年，基本的产品阻燃剂类产能利用率分别为98.60%、110.06%、101.34%，2014年上半年产能利用率为85.44%（相比来说较低的根本原因是募投项目的三个车间仍然处于试生产的状态，而募投项目是由上市公司直接实施）。另一产品聚合物多元醇2011年以来年产能利用率不超过65%。万盛科技主打产品是阻燃剂产品，产品价格持续下降，2013年至2016年每吨阻燃剂的销售价格分别为1.54万元、1.50万元、1.37万元、1.25万元。万盛科技又没有新增产能，2015年营业收入为何大增9366万元、净利润大增2926万元？

  万盛股份的主要营业产品阻燃剂2014年末库存3512吨，2015年生产量53538吨、销售量52541吨，当年生产增加库存997吨，合计2015年末阻燃剂库存应为4509吨，而财报披露的数据库存量为4227吨。再以2016年生产量和销售量来推算，加上2015年末应有4509吨，2016年末库存量应为9579吨，与财报披露的库存量相差4447吨。如果说2015年部分阻燃剂不单单用于销售，还用于研发或其他用途，相差282吨还说得过去，但2016年末的巨大差异又是什么原因？

  假设2015年末库存在2016年全部卖出，以2016年经营成本计算，每吨阻燃剂成本9002元，4447吨阻燃剂差异对应的成本为4003万元。

  阻燃剂2015年产量增加34.07%，相应的直接人员增加79.26%，每吨阻燃剂直接人工从2014年的224元增加至316元，万盛股份表示，公司调整管理考核机制、业绩增长、员工数增加。2016年产量增加27.07%，直接人工增加11.30%，每吨阻燃剂直接人工下降至272元。产量增加、员工人员增加、工资水平上升、业绩增长，但直接人工仅仅增加11.30%？与2015年是同样的情况，为何2015年每吨直接人工大增，而2016年会下降？

  2015年12月底，万盛股份因筹划非公开发行股票事项，公司股票开始停牌。重大资产重组交易标的为北京翡翠教育科技有限公司51%-60%的股权，后终止。

  2017年4月，停牌4个月的万盛股份发布了重要的公告，拟以发行股份方式购买匠芯知本（上海）科技有限公司（下称“匠芯知本”）100%股权。匠芯知本成立于2016年9月，是为收购硅谷数模（Analogix Semiconductor,Inc., 一家在美国特拉华州注册成立的公司）而专门设立的收购主体。匠芯知本没有实质开展其他经营性业务，属下资产为Shanhai Semiconductor Ltd.（开曼）持有硅谷数模100%的股权。

  匠芯知本到底是何方神圣？万盛股份不惜花费47.50亿元（37.50亿元的收购价+10亿元的配套资金）来收购。从模拟的财务报表来看，匠芯知本2015年亏损、2016年亏损、2017年1-4月还是亏损，两年一期累计亏损12.83亿元，而同期的营业收入累计才11.54亿元，并且早已资不抵债，2015年末净资产-8.20亿元、2016年末净资产-15.97亿元，而万盛股份2017年3月末的净资产只有10.91亿元。到了2017年4月末，匠芯知本净资产飙升至26.43亿元。4个月时间，净资产增加42.39亿元，资产总额34.74亿元、增加32.12亿元，负债总金额8.31亿元、减少10.28亿元。对于资产暴增，公告没有给予解释。

  公告显示，标的公司产品研发采用数模混合设计技术，是全球领先的高性能混合信号多媒体半导体产品设计厂商。不单单拥有技术优势，还有研发优势、产品性能优势、人才及团队优势、客户优势、技术上的支持和服务优势等优势。市场需求方面前景一片大好。

  据交易对方的业绩承诺，标的资产2017年、2018年、2019年和2020年实现的净利润应分别不低于1.10亿元、2.21亿元、3.34亿元和4.64亿元，若本次交易未能在 2017 年度实施完毕，则利润补偿期为2018年、2019年、2020年。

  看来，2017年开始，匠芯知本就要和亏损说再见了，未来四年（2017年至2020年），预计累计净利润11.29亿元，并且是扣除非经常性损益的净利润。

  公告里的硅谷数模前景良好，但总有些奇怪之处。比如配置USB Type-C接口各类设备市场出货量预测：2015年2455万台、2016年40840万台，增幅高达1563.54%，支持各显示传输标准 Alternate Mode 功能的USB Type-C接口各类设备市场出货量：2015年194.80万台、2016年3463.16万台，增幅高达1677.80%。然而硅谷数模2016年的营业收入增幅仅仅16.30%，大概为行业增幅的百分之一。没有在爆发性增长的市场中大展身手，硅谷数模的竞争优势到底体现在哪里？

  如果硅谷数模真的如此公告描述那样神奇，嗅觉灵敏的风投资本应该直接投资了。

  另外，从硅谷数模卖身行为来看，也显得有些怪异。硅谷数模更应该引进一些大佬级资本，来提升名气、扩宽人脉，卖身在行业内毫无名气且刚刚成立的匠芯知本已经很奇怪，还要再卖给化工出身的万盛股份，就更加奇怪了。

  境外技术类公司的跨界卖身A股上市公司并非首次，几年前，另一家上市公司博盈投资（000760.SZ，后更名为斯太尔）也募集15亿元收购号称发动机方面技术领先的斯太尔。认购了73.33%股权的5家投资机构放弃表决权，而认购了26.67%股权的山东英达钢结构有限公司（下称“英达钢构”）成了博盈投资控制股权的人并且作为唯一的业绩承诺方，上市公司深陷巨亏，英达钢构需要补偿4.87亿元，目前尚未支付一分钱，且英达钢构的股权已经被司法冻结。其余5家投资机构纷纷套现，套现金额加上目前持有股市值，有可能可以赚20亿元。

  匠芯知本是嘉兴海大与上海数珑共同投资，于2016年9月成立。匠芯知本设立时注册资本200万元，其中嘉兴海大出资140万元，占注册资本的70%，上海数珑出资60万元，占注册资本的30%。2017年3月，嘉兴海大等对匠芯知本增资29.58亿元。4月，嘉兴海大持有的匠芯知本20%股权（对应注册资本116.39万元）转让给集成电路基金，转让价格为6.6亿元。嘉兴海大持股下降至55%，原价转让，一分钱不赚，这是为了规避借壳上市的审核吗？

  毕竟，若交易顺利完成，高献国家族成员在万盛股份中的持股票比例将从48.08%下降至30.26%，交易对方嘉兴海大持股票比例为20.39%、集成电路基金持股比例为7.41%。集成电路基金所持标的资产股权全部是2017年4月从嘉兴海大处受让，若将该股权转让还原，嘉兴海大的持股比例将为27.8%，与实际控制人持股比例较为接近。但通过一番运作之后，嘉兴海大持股将远低于高献国家族成员，本次重组就构不成借壳上市，可以绕开借壳上市严格审核。

  匠芯知本六位股东共出资近30亿元，以37.5亿元转手给万盛股份，此外，定向发行的股票部分，以2016年12月23日收盘价0.59元计算，对应市值60亿元，增值31亿元，如果本次交易顺利完成，交易对方获利丰厚。

  2016年之前，万盛股份借款不多，2015年末仅仅短期借款2400万元，到了2016年末，短期借款暴增至9900万元，长期借款从无到有，暴增1.2亿元，借款合计2.19亿元，每年的利息支出都上千万，已经到了借款度日的地步。

  这与其大兴土木有关。2016年开始，万盛股份变得很激进，从泰兴项目可以看出来。2016年年报披露，该项目预算数7.79亿元，2015年投入110.87万元，2016年投入4690.89万元、2016年末累计投入4801.76万元。据泰州日报报道，泰兴27个重点项目集中开工，总投资约135亿元。其中，10亿元以上项目达到3个，分别是新浦化学投资55亿元的轻烃综合利用项目，浙江万盛股份投资10.6亿元建设的特种脂肪胺系列新产品项目，江苏自立环保科技有限公司投资20亿元的资源综合利用项目。

  原来泰兴项目投资超过10亿元，但如此重大的项目，为何公告鲜有提及？这么重点项目，企业内部是否履行相关流程，为何连可行性报告都没有披露？而这次跨界收购募集配套资金10亿元是否会以补充流动资产的方式变相支持？万盛股份目前的净资产仅10亿元，如果都通过借款解决资金问题，公司利润的一半都要支付利息了。现有生产线还没有满负荷生产，市场需求量开始上涨缓慢，公司预计2017年增长也不大，为何要建设泰兴项目？泰兴项目年产10万吨特种脂肪胺，在建产能预计完工时间是2017年11月。这是什么概念？大伟助剂号称国内最大的特种脂肪胺生产企业之一，2016年产量也仅1.16万吨，且2014年以来，大伟助剂的产量变化不大。2015年6月披露的重组公告显示，大伟助剂生产能力1.5万吨/年，但产能利用率一直未能突破80%。

  万盛股份的产能一下子增加6.67倍，如何消化？单单折旧就数千万，加上借款利息及其他各项费用，恐怕投产之后，盈利不易。

  2014年至2016年，万盛股份阻燃剂营业收入稳步上升，分别为6.41亿元、7.22亿元、8.05亿元，毛利率飙升，分别为21.75%、25.57%、28.15%，无论是营业收入还是毛利率都超过竞争对手雅克科技，同期雅克科技阻燃剂的毛利率分别是17.84%、23.29%、22.52%，营业收入一年不如一年，2014年11.74亿元、2015年8.82亿元、2016年7.89亿元，雅克科技净利润分别为6028万元、9028万元、6784万元。

  在万盛股份又是另一方风景，公司称，2016年抢抓市场机遇，强化内部管理，通过开拓欧美市场、实施技术改造、降低生产所带来的成本、优化生产的基本工艺提升产品的质量实现提档升级，实现了收入及利润的双双增长。万盛股份，看上去很美！