在对未来市场行情报价无预期的情况下，由于持有成本的存在，期货近月合约价格应该比现货价格高，同时远月合约价格又比近月合约价格高，这种期限结构称之为

  ，表现为期货近月价格比现货价格低，而远月合约价格又比近月合约价格低。通常，商品近期供给紧张或者需求旺盛，而市场预期未来供给会大量增加或者需求疲软造成，是反向市场结构形成的主因。

  这几年商品牛市，很多商品期货合约价格都呈现出反向市场结构特征。这种结构在相当程度上，反映了现货市场供需紧张或者库存不足，现货价格坚挺，但同时也暗示了在远期，矛盾很有可能会得到缓解，从而远期合约价格较低。也就是说，市场对未来的预期并不好，是看跌的。

  然而很多情况下，事与愿违。以螺纹钢为例，前几年，每次新合约开出来的时候，合约价格比现货价格低20%-30%以上。这在某种程度上预示着交易者愿意比现货低20%-30%的价格做空螺纹钢，或者抛售远期合约，这么不划算的买卖，若不是极度看空未来市场行情报价，就是脑袋出毛病了，不是吗？

  这并不是偶然现象，事实上，在反向市场结构下做空投机，收益期望值要大大低于做多。因为，如果交易者做空近月合约，由于期现价差（基差）回归，交易者需要额外克服高价的现货对期货向上的吸引力才能获利，而空远月合约又会发现价格更低，远期看跌的预期已经反映在远期合约的价格之中，再往下跌，可能空间非常有限。

  与做空相反，反向市场结构下天然地对做多有利。因为卖出价格相比来说较高的近月合约，再买入价格相比来说较低的远期合约进行展期，买入成本越来越低，于是

  或者，保持资金投入不变，在买价越来越便宜的情况下，可买入的多头数量就会慢慢的多，投资者直接赚了“数量”。当然，做多是有利的，并不意味着无风险，投资者的绝对收益，会随着期货绝对价格的波动而波动，当持有价值大幅缩水时，投资者可能还是会出现亏损。

  需要说明的是，在谈期货交易收益率的时候，我们一定要注明杠杆率是多少，否则就没有比较的意义了，这里我说的收益率，都是去杠杆收益率。

  但如果是正向市场结构，这种长期做多的思路，就会有严重的问题。比如，这些年的橡胶，很多人一直咬牙抄底，但由于每次在换月展期的时候，都是“”低价卖平，高价买开”，这真的很蛋疼，结果价格虽然没有创新低，账户资金却不停地改进革新低。

  有，那就是做对冲交易，我们大家可以做多反向市场结构品种，同时做空正向市场结构品种，构成多空对称的对冲组合，就无惧市场行情报价涨跌了，这就是大型机构最重要的期货交易策略——基于展期收益率或者基差因子的对冲策略。