2017年12月，一家从事精细化工的企业提交了招股书申请IPO，此公司就是新化股份。

  价值线IPO研究员发现，公司最大的客户Givaudan SA（奇华顿股份有限公司）其实是公司的关联方，业绩特别大程度上受到关联方的影响，出货量的合理性以及定价的公允性都存在疑问。

  另外，新化股份短期偿债压力巨大：短期借款2.43亿，应当支付的票据2.46亿，还有长期借款9500万元。

  这是一家具有悠久历史的企业，前身是浙江杭州建德市新安江化肥厂，1997年整体改制并改名为建德市新化化工有限责任公司。经过20年的历史沿革，新化股份的股权结构演变为建德市国资公司持股22.97%，胡健持股14.07，其他700余名自然人股东及机构股东持股62.96%。

  公司上市的目的和动机是什么？这好像是一句废话，但是确实不同的公司动机差别非常大。比如有些公司上市是为了获取更加充足的现金，补充公司的流动资金；有的上市公司是为了扩大产能，投资建设新的生产线；还有一些公司，完全不差钱，上市是为了回报财务投资者，把上市做成一顿华丽的散伙饭。

  从公司的股东构成来看，除了国资公司和法人代表，以原化肥厂改制的自然人股东为主，并未引入过多的财务投资者。而从财务指标来看，公司虽然经营形势不错，但的确属于相对缺钱的状况。

  据招股书，公司融资的目标是4.9亿元，其中1.4亿用于双氧水和氨水项目，1亿用于废有机溶剂资源化综合利用迁建项目，1.43亿用于合成氨新型煤气化综合利用改造项目，3172万用于无卤有机阻燃剂项目，7573万用于新材料研究院。

  8月21日，新化股份发布2018年半年报，报告期内，总体经济效益比上年同期有较大增长，实现营业收入11.35亿元，比上年同期增长20.38%；实现归属于母公司的净利润8,986.42万元，比上年同期增长54.37%。

  从2017年的营收构成来看，新化股份基本的产品为脂肪胺、有机溶剂和香料香精，近半营收来自脂肪胺。

  脂肪胺是一种常见的化学材料，常用于各种添加剂，起抗爆，抗氧化，抗静电之类的作用，大范围的应用于农药、医药、染料、化妆品、橡胶等行业。公司是世界最大的脂肪胺供应商之一。

  近期的资产负债表显示，公司资产负债率年年在下降，但是截至2018年上半年，仍然维持在54.45%。

  资产负债率也是判断一个IPO公司真实上市目的的重要指标之一，过于优秀的资产负债率，其上市目的总是让人起疑心的，而过于糟糕的资产负债率，往往无法通过发审委的火眼金睛。

  所以通常50%左右的资产负债率是比较“安全”的，这样的指标显示出，这是一家盈利能力不错但确实又缺钱的公司，上市就为了踏踏实实的圈钱投入扩大再生产。

  在公司的资产项目中，比较突出的是应收账款，金额为2.35亿，占资产总额的14%，较年初增加了15%。从应收账款周转天数来看，近年来变化不大，公司的信用管理比较稳定。

  新化股份谋求上市的很重要一个原因在资产负债表也能看出，公司的流动负债较多，其中短期借款2.43亿，应当支付的票据（通常6个月内兑付）2.46亿，另外，还有长期借款9500万元。新化股份的短期偿债压力巨大。

  作为石油化学工业行业的中游链条，新化股份受到上游油价的影响以及下游需求的影响。不过公司多年来毛利基本维持不变，说明公司能够很好的将上游的价格变化精准的传递到下游，然后能够稳定的保持营收的增长。这也和公司保守的经营风格有关。

  据招股书，公司的大客户相对来说比较稳定，先后与国内外的草甘磷有突出贡献的公司、医药中间体生产企业、香料生产企业都建立了长期稳定的供应关系，与这一些企业都有长期稳定的年度合约来保证市场的稳定销售。

  由于化工类材料的标准、质量非常苛刻，大型公司经过技术、环保、信用等方面的认证认证，长期考察后方可确定供应商，正常的情况下不会轻易更换，这也给新化股份带来稳定的客户源。

  但是，公司最大的客户Givaudan SA（奇华顿股份有限公司）其实是公司的关联方，2014年，Givaudan SA与新化股份合资设立馨瑞香料公司。所以新化股份的业绩特别大程度上受到关联方的影响，出货量的合理性以及定价的公允性都存在疑问。

  作为化工厂商，在全国开展蓝天保卫战的当下，环保压力不言而喻。危险化学品行业特别容易出事，安全事故是高悬的一把利刃，截止目前，公司没有采用激进扩张的战略，从招股书的说明看，常年没发生大的安全事故。

  招股书一方面声称公司及其子公司已取得建德市环保局、铅山县环保局、江西省环保厅、滨海县环保局等部门出示的10家子公司无重大违法违反相关规定的行为证明文件，另一方面又不得不披露旗下子公司违法的事实：2014 年 10 月 31 日，江西省环境保护厅出具《行政处罚决定书》（赣环行罚[2014]281 号），江西新信因燃煤锅炉除尘废水未按要求加碱对废气进行脱硫处理，大气污染物处理设施未保持正常运行，被处以 5 万元罚款的行政处罚。一直到2016 年3月25日，江西省环境保护厅出具复函，证明江西新信整改到位并缴纳了罚款。

  公司的业务有瑕疵并不是最关键的，在招股书发布后不久，公司的董事长出现在一纸判决书上：浙江高院（2017）浙刑终406号判决书，原建德副市长程茂红受贿案中，新化股份董事长胡某向其行贿合计68万元。

  作为高危行业，若发生安全事故或者质量上的问题，公司的客户不可避免的减少。随着环保政策的收紧，公司的环境治理存在着一定的风险，同时，关联方大客户的比例较高且过于稳定，对企业的长期发展也是一种束缚。

  资产负债表显示，公司的融资渠道非常单一，一方面这是公司谨慎的财务风格的体现，另一方面也是公司在长期资金市场上尚未得到青睐所导致的。

  总体来说，由于自身融资渠道的不畅，为了扩大生产规模，通过上市的方式获取资金，从而提升公司的盈利能力。另外由于新化股份从事的是风险性较高的化工类产业，存在着一定的安全风险，需要投资者谨慎对待。